真实利率是观察和理解宏观经济很重要的分析线索。理解真实利率的变化轨迹，能更好地看懂经济运行的规律，把握经济未来的走势，对宏观经济政策制定有参考价值。

在中国金融四十人论坛（CF40）第二季度宏观政策报告中，CF40资深研究员张斌等人在专题报告中重点分析了“真实利率的变化与货币财政政策组合”。报告指出，-0年，储蓄率和投资率持续增加，真实利率下降。拐点在0年前后。0-09年，储蓄率和投资率持续下降，真实利率上升。

如何解释中国真实利率的上述变化？报告认为，前一个时期真实利率下降来自多方面的原因，除了预期寿命上升叠加人口抚养比降低、收入分配恶化、资本品相对价格下降等因素，更重要的是-0年期间正值中国工业化的高峰期，政府面临超预期收入，居民收入大增并面临被动储蓄、企业储蓄投资缺口也大幅收窄。0-09年后一个时期，众多推动真实利率下降的因素消失，金融抑制的缓解和财政支出增加也起到了抬升真实利率的作用。

报告认为，真实利率变化并不必然停留在与充分就业相一致的中性利率水平上。基于通胀的表现来看，前一个时期中国真实利率低于中性利率，后一个时期真实利率高于中性利率。需要恰当的货币财政政策组合收窄真实利率与中性利率的差距。

该报告在7月9日召开的00·金融四十人年会暨专题研讨会平行论坛专场一“经济复苏的前景”上正式发布。

*下文节选自中国金融四十人论坛（CF40）00年第二季度宏观政策报告《真实利率变化与货币财政政策组合》，报告执笔人为CF40资深研究员张斌，CF40青年研究员朱鹤、张佳佳、钟益。

（点击“阅读原文”或扫描上图