（报告出品方/作者：信达证券，蒋颖）

一、物联网行业空间广阔，模组赛道率先受益

物联网行业是我们坚定看好的长期确定性投资方向，我们认为“技术路径演进+智能互联应用爆发”为行业发展两大核心驱动因素。从技术路径来看，物联网高中低速率齐发力，为下游应用的发展奠定了坚实的网络基础；从智能互联应用的发展来看，以智能家居、智能安防、智能穿戴、智能网联汽车等为代表的新应用有望相继爆发，物联网长期发展具备“高确定性+高成长性”。

模组是物联网产业链中“率先受益+最具确定性”的环节，位于产业链最底层感知层将率先享受行业发展红利，且任何物联网终端都需要模组，随着物联网连接数的大幅增长，模组需求端有望持续爆发。物联网模组赛道空间广阔，具备强劲行业贝塔，我们提出“1+2+2”五星图谱寻找具备阿尔法的优质模组企业。

五星图谱包含了我们对模组行业的三大判断：1）模组企业的2大核心机会点来自于“技术路径的演进+下游应用的爆发”，带动模组企业迎“量价齐升”成长机遇；2）未来模组企业的核心竞争将体现为“全生态战略部署能力（综合软实力+攻克新业务能力）”；3）对于模组企业的追踪，“营收增速+毛利率”为两大核心观测指标。

1.1判断一：模组行业具备两大核心机会点

我们判断模组企业的2大核心机会点来自于“下游应用的爆发+技术路线的演进”，前者为市场空间扩大提供潜力，后者为模组价值量提升提供支撑。物联网应用爆发呈现点阵状逐步爆发模式，以智能家居、智能穿戴、智能健康、智能网联汽车等为代表的应用领域有望逐步爆发，将率先带动模组出货量的提升；此外，2G\3G加速退网，4G逐步向5G升级，为行业大势所趋，技术路线的演进使得模组行业有望迎来价值量提升的新机遇。

模组与连接数具备一一对应的关系，模组需求最具确定性，未来百亿连接数对应模组空间将破亿美元。模组与连接数存在强对应性，不同种类的物联网终端必须借助模组进行通信，物联网发展，首先会带动模组出货量的抬升。根据Counterpoint预测数据，从出货量来看，年全球蜂窝模组出货2.65亿片，预计年出货量超7.8亿片，-年CAGR为22.63%；从市场规模来看，年市场空间为36亿美元，预计年全球市场空间将达到亿美元，-年CAGR为26.15%。模组海内外市场格局空间广阔，参与玩家凭借自身实力、依据公司战略锁定对应垂直领域，共同享受行业高速发展红利。

1.2判断二：挑选优质模组企业主要看全生态战略部署能力

我们判断未来模组企业的核心竞争将体现为“全生态战略部署能力”。模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，纵向延伸产品序列，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力：其中综合“软实力”主要包含行业KnowHow、对供应商和客户的理解、公司内部精细化管理能力等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等。

1.3判断三：两大观测指标跟踪模组企业

对于模组企业的追踪，我们判断“营收增速+毛利率”为两大核心观测指标。营收增速体现模组厂商的市场份额变动情况，毛利率变动体现模组企业整体盈利能力的变化，观察模组企业两大指标缺一不可。模组企业不能单方面看重市场份额的扩张，还要平衡低毛利产品与高毛利产品的比例，在维护自身市场地位的同时努力优化产品结构，提升盈利能力。综合来看，两大观测指标在分析具体公司时要结合具体战略，优质模组企业的战略各有不同，均可在快速成长的物联网行业中受益。

移远通信：打造“模组超市”，以扩大市占率为战略高点。移远通信布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握各个垂直赛道的行业KnowHow，打造“模组超市”，在下游细分行业应用爆发时有望及时抓住机遇，享受行业发展红利。

广和通：深度绑定大客户，专攻高价值赛道。笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求有望稳中有升；深度卡位车规级模组，收购锐凌无线，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望及时抓住物联网爆发性机遇。（报告来源：未来智库）

美格智能：卡位“智能模组+车载+FWA”三大赛道，稳扎稳打，持续增长。美格智能较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业KnowHow；作为华为CPE核心技术合作方，具备强劲竞争实力；深度布局车载模组+模块，有望享受车联网行业红利。

二、笔电：深度绑定大客户，未来需求确定性强

市场担心PC出货量持续放缓，叠加参与玩家日益增多，公司笔电模组需求度将会随之降低。我们认为在考虑整体笔电模组需求时，一方面要考虑PC出货量，另一方面更要考虑LTE模组的内置率，随着5G笔电的量产和Chromebook的流行，LTE联网模组的内置率将会稳定提高，目前整体内置率在5%左右，提升空间较大，我们判断即便未来PC出货量放缓，公司笔电模组整体增速将会保持稳定增长趋势。

2.1笔电模组内置率稳定提升，市场空间较大

笔电市场稳步增长，头部集中趋势进一步凸显，公司大客户优势显著。受到全球疫情影响，居家办公、在线教育常态化等因素带动笔记本电脑的需求，PC市场持续增长。IDC预测，年传统PC市场出货量达到3.5亿台，同比增长18.2%，-年预测期内复合年增长率（CAGR）为2.5%。全球笔电市场高度集中且出现持续集中的趋势，StrategyAnalytics的数据显示，到年Q3，全球笔电市场份额76.8%集中于联想、惠普、戴尔、苹果、华硕5大品牌，其中联想、惠普、戴尔前三大品牌的市占率为62.5%。

笔电蜂窝模组内置率较低，呈现稳定上升趋势，目前仍以4G制式为主，5G少量出货，从出货区域来看，北美占比50%，欧洲和亚太共占比45%。目前，笔记本无线通信模组的内置率整体仍然较低，根据StrategyAnalytics数据，年在疫情催化下居家办公需求爆发，带有蜂窝模组功能的笔电全球出货量达到万台，创历史新高，同比增长70%，占全球PC出货量的4%左右，占比较年增加1个百分点，整体呈现稳定发展趋势。此外，从出货区域来看，北美是蜂窝移动电脑的主要市场，年占比达到50%，欧洲和亚太加总共占比45%；从制式来看，目前仍以4G为主，5G产品少量出货，StrategyAnalytics预计到年支持5G的PC市场份额有望达到69％。

未来随着笔电（LTE版）价格下探到与笔电（WiFi版）接近，叠加运营商流量资费下降，渗透率有望稳步提升。截至年11月，根据京东